万亿资金撒下机构依旧饥渴 紧平衡料成常态

　　交易员表示，近万亿央行资金释放后，市场资金面紧势尚未见有效缓解，而月底效应渐增叠加大盘可交换债发行，无疑令短期资金面“雪上加霜”。

　　倾向运用“短钱”和“贵钱”

　　不仅有月末效应、可交换债申购，10月份的其他季节性、时点性因素也不少。例如，10月通常是缴税大月。过去三年10月份新增财政存款均超过5000亿元。同时，资本外流压力也不见减轻。近期人民币汇率再现快速贬值，外汇占款可能延续大幅减少的势头。内外不利因素叠加，或许为眼下流动性紧张提供了很好的理由。

　　但今年下半年以来，流动性频现波动、稳定性下降，资金利率中枢一直缓步上移。从R007利率走势上看，6月以来，资金面短时“旱情”反复上演，期间7天回购利率运行中枢稳步抬升，10月最新算术均值为2.60%，5月则为2.43%。无论是流动性波动还是资金利率走势，都表现出一定的趋势性，而且是收紧的趋势。

　　回顾今年货币政策操作，政策工具的变化无疑是最显著变化。一方面，央行明显减少了对法定准备金率工具的运用。降准释放的是无期限、极低成本的资金，而无论是逆回购还是MLF，期限都更短，成本也更高。今年央行更倚重“逆回购+MLF”的操作模式来调控流动性，虽可保持资金总量不明显减少，但因运用的是“短钱”和“贵钱”，一定程度上降低了流动性稳定性，也导致机构从央行融资的成本上升，间接推高市场资金利率水平。另一方面，8月以来央行逆回购和MLF操作的加权期限均有所延长，更长期限的逆回购或MLF成本更高，进一步提高了金融机构从央行融资的成本。

　　应该说，同样面对流动性维稳需求，当前央行表现出的对于“短钱”和“贵钱”的运用倾向，揭示了货币当局态度的微妙变化。而在流动性“由奢入俭”背后，外汇占款减少可能是直接原因，与央行调整货币政策操作也有莫大关系。